液晶面板08策略景气上升与产业链整合

二、我们认为TFT LCD上下游产业链日趋整合

　　1.主要上市公司营收情况分析

　　我们之所以要对全球几家主要TFT LCD厂商销售收入和主营业务利润进行分析，出发的逻辑是我们看到公司销售收入随着产能不断扩张而呈现稳步增长的前提下，厂商的主营利润率却因价格的周期性波动而非常的不稳定。这些厂商在尽力推行柔性化生产以及零库存管理等方式到达一定阶段并很难再有突破的情况下，占面板60%以上成本的原材料已经成为厂商提高营业利润的主要手段，主观上企业确实要借助此举达到对成本进行控制以及降低外购材料经营风险的目次。另一方面，消费主导模式下，厂商如果没有下游资源的支持，满足客户需求和柔性化生产及零库存管理就是一句空话。这一点在行业不景气的时候将会表现的尤其明显。不管进行外部合作还是内部生产，这种发展态势客观上造成了企业间的竞争从“点”开始向上下游的“面”全面铺开。在这样的背景下，产业上下游被垂直整合成为一种必然。对于产业整合中处在优势地位的企业，我们认为在估值上应该享有一定程度的溢价。

　　2.上游材料厂商的减产计划以及价格机制的内部传递推动面板原材料价格可能出现拐点走势

　　长期以来上游原材料价格的不断走低，导致厂商主营利润不断减少，产能扩展计划因此而被推迟，跟面板厂商的扩张计划相比，上游原材料的扩张显然相对滞后很多。供需的变化使得上游材料组件价格尽管仍然呈下降趋势，但是跌幅已经收窄。随着液晶面板价格的回升，上游原材料组件价格出现拐点的可能性越来越大，这也是需求模式主导的行业上下游景气传导的必然结果。

　　从韩国企业的情况看，面板厂商是以集团化方式发展，在设厂时便同时在建构上游的供应链，例如三星电子(Samsung Electronics)与康宁(Corning)合资盖玻璃厂，使得三星电子的玻璃供应能完全得到保障，而且尚可供应乐金飞利浦(LG. Philips LCD；LPL)半数玻璃基板所需，同时在彩色滤光片方面，大部分也都已经自制(in house)。

　　而韩厂在其它关键材料及零组件的自主化也非常的高，不仅成本能有效降低，在新产品、新制程的研发上也较具弹性。

　　大陆方面，由于TFT整体产业规模仍然较小，大世代面板产线缺乏，上游材料产业发展相对滞后，成本问题成为眼下我国企业发展的最大瓶颈。随着我国TFT产业的逐步发展，不论从国家产业的整体发展战略还是企业自身的竞争策略考虑，产业链横向和纵向整合都是未来发展的必然。尽管随着二季度面板行业的回暖，国内三家面板厂整合的进程出现一定变数，但是我们仍然坚信大陆企业面临整合只是时间早晚问题而已。从投资的角度分析，我们认为对于上下游结合相对突出的企业或者在产业链上处于相对优势地位，可能得到政府或者股东扶持，能够在未来产业整合中发展壮大的企业应该给予一定程度的估值溢价。

　　4.凌巨与华映的合作预示：中、下游产业整合的大幕被拉开

　　上面我们提及，当前TFT LCD行业景气度回升由消费升级和新需求推动，面对丰富而且多变的市场需求，“差异化”是企业生存和发展的关键。这要求企业新产品的设计与产量更加贴近市场，产能扩张的基础是对市场合理的预期。消费主导模式推动中游和下游产业趋于整合，而面板的紧缺和价格回升推动下游模组企业主动性的向中游面板领域渗透。

　　11月5日，凌巨以新台币65亿元购买华映3代线。其中19亿元为现金，其余则将以发行新股方式引进华映资金，届时华映将成为凌巨最大股东。凌巨在中小尺寸面板货源得到保证之后，其与手机大厂的谈判能力得到提升。而对于华映来说，通过出售3代线控股凌巨，不仅可以解决自身中小尺寸模块产能不足；更重要的则是可以掌控下游资源，在丰富多变的市场需求面前占得先机，进而达到把中小尺寸面板业务做强做大的目的。随着胜华科技与瀚宇彩晶、元太与BOE Hydis之间的相互合作，中、下游产业链整合的大幕将被拉开，并可能在行业景气度回落时进一步向更下游的手机、电视、电脑等终端厂商延伸。