液晶面板08策略景气上升与产业链整合

三、A股市场重点上市公司点评

　　1.深天马A

　　1.1 2007年1～3季度公司运营情况摘要

　　2007年1～3季度公司营业总收入12.33亿元，同比增长20.76%，符合预期；净利润6670.85万元，首次出现负增长，同比负增长9.47%,每股收益0.19元。净利润负增长主要原因一是今年TFT屏资源紧缺，成本上升导致公司模块产品毛利率下降；而且模块产品在公司销售收入中比重不断上升，公司总体毛利率趋向于降低。

　　1.2主营业务分析

　　公司主营业务由液晶显示器(LCD)和液晶显示模块(LCM)构成，LCD方面，包括TN、黑白STN、彩色STN，目前生产能力为黑白显示屏20万平方米/年，彩色显示屏(CSTN)5.6万平方米/年；LCM方面，包括普通模块、快速响应模块和TFT模块，生产能力6000万片/年，其中COG5500万片/年。

　　从深天马近几年的发展情况看，公司LCM占主营业务比重不断上升的同时，公司毛利率呈现下滑态势，公司收入增长更多的是来自规模的扩张。

　　1.3上海天马项目前景分析

　　2.3.1项目简况

　　本项目是公司与深圳中航实业股份有限公司及独立第三方共同投资合资兴建一条第4.5代TFT-LCD生产线。产品市场定位于以10.4英寸以下的移 动终端、车载显示、便携式DVD、工业仪表、游戏机等中小尺寸产品。产品销售以欧美、日、韩及港台等地区为主，部分销往国内市场。项目建设规模拟定为月产3.0万张730mm×920mm玻璃基板，相应配置所需的生产设备与动力设施，同时整体规划并建设生产厂房及配套辅助设施，形成月产3.0万张730mm×920mm玻璃基板的生产能力，代表产品为3.5～10.4英寸显示屏及模块。

　　2.3.2经济效益测算

　　1.4盈利预测

　　盈利预测假设：

　　⒈公司综合毛利率2007年为16.50%，2008年为16.50%，2009年为17.50%。

　　⒉公司天龙分公司06—08年所得税率为7.5%，其它子公司的所得税率为15%。

　　⒊上海天马达产率08、09年分别为30%、50%；产品合格率为80%。

　　1.5投资建议

　　作为中小尺寸LCD行业龙头，上海天马投产之后，对于公司来说并不意味着只是产能将得到极大提升。更重要的是，由于国内没有中小尺寸TFC LCD屏工厂，国内目前所需要的中小TFT LCD屏全部需要进口，缺乏屏资源已经严重制约深天马A的成本控制和市场竞争力，上海天马的投产无疑可以从根本上解决这一问题，并以此带动公司产品结构升级。

　　另外，公司目前推出的主要产品是7英寸车用以及2.6英寸手机显示屏，我们对这两款产品2008年的价格预期比较乐观，增产增收有望成为2008年上海天马带给深天马A业绩的最大惊喜。

　　我们保守估计：公司07、08、09年EPS分别为0.27、0.39、0.55元。08、09年对应PE为28.46、20.18倍。综合考虑公司近期产能因上海天马的即将量产而得到大幅度提升以及主营面板价格具有比较优势等等因素，参照行业平均估值标志，我们给予公司09年30倍PE水平，对应股价为16.5元/股。由此，我们给予深天马A“买入”投资评级，未来12个月目标价位16.5元。

　　2. *ST东方A

　　2.1 2007年1～3季度公司运营情况摘要

　　2007年1～3季度公司营业总收入79.26亿元，同比增长19.01%，符合预期；净利润49520.26万元，去年同期为亏损258530万元,每股收益0.17元。净利润大幅度增长主要原因是TFT LCD面板市场价格回升，另外，公司原下属子公司BOE HYDIS技术株式会社自2006年9月不再纳入集团合并范围，导致本年管理费用和财务费用较上年同期分别降低54%和52%。因长城电脑购买冠捷科技股份事项尚需履行相关审批程序，公司向长城电脑出售所持冠捷科技2亿股股份事项尚未完成交割，故该投资收益未计入当期损益。

　　2.2主营业务分析

　　2005-2006年由于受TFT-LCD行业竞争过于惨烈影响所致，公司出现了两年连续亏损。2007年由于市场需求的增长，大尺寸TFT LCD业务产品价格从5月份起逐步回升，17寸面板均价由1月份110美元/片上涨到11月份的138美元/片，我们判断08年价格有望维持在目前水平并有可能进一步上涨。

　　公司目前的产品主要是针对液晶显示器应用的面板，规格为15英寸、17英寸、19英寸宽屏和20.1英寸，其中17英寸和19英寸宽屏所占比重在8成左右，是公司目前主力产品。公司计划08年将继续聚焦在液晶显示器面板领域，重点拓展19英寸宽屏市场，并根据市场发展趋势，及时推出一些新品，如23英寸宽屏等。从公司目前的销售情况来看，公司继续坚持“满销促满产”和“大客户战略导向”，销售情况持续向好，后续订单也保持平稳态势。

　　随着募集资金投资扩产的逐步完成，北京“京东方光电”大尺寸TFTLCD2008年年底前产能将由85K/月扩大到100K/月；如果本次定向增发能顺利获批，公司将马上进入三期扩产,按最乐观预计明年上半年扩产完成后,基板月产能达到150K,等于多建了一条5代线。“生产线上投资增加25%,产能可提升50%,而原材料成本也大幅下降。1-9月5代线单位固定成本下降30%,而去年的同比数字只有10%。”随着公司生产规模的扩大，京东方5代线的成本结构也将得到大幅度的改善，公司经营业绩也将有望得到更大幅度的提高。

　　2.3成都京东方4.5代线项目前景分析

　　2.3.1投资项目基本情况

　　⑴生产线名称：第4.5代TFT-LCD生产线

　　⑵生产线概况：玻璃基板尺寸730mm×920mm，月投片量3.0万张。

　　⑶产品概况：产品定位于14.1英寸以下TFT-LCD显示面板和模组。

　　主导产品为笔记本电脑、平板电脑、数码相框、车载显示等产品用显示面板和模组。

　　⑷项目建设内容：包括一座第4.5代a-Si TFT-LCD生产主厂5房、动力中心、废水处理站、化学品库及生产配套所需的办公区等。

　　⑸项目建设期：18个月。

　　⑹项目投资：项目总投资31.1亿元人民币

　　其中：固定资产投资30.05亿元人民币

　　铺底流动资金1.05亿元人民币

　　2.3.2经济效益测算

　　2.4盈利预测

　　盈利预测假设：

　　⑴2008年公司主营大尺寸产品价格能维持在目前水平而不出现大幅回落。

　　⑵公司年底二期扩产顺利完成，基板月产能提升至100K；公司定向增发年底前能够获得批准，公司三期扩产上半年完成，下半年基板月产能达到150K。

　　⑶由于成都京东方项目2009年以后才能完工，并且量产还需要一个过程，我们暂不考虑其对公司2009年业绩的影响。

　　2.5投资建议

　　作为大尺寸LCD行业上市公司龙头，*ST东方A将充分受益于行业周期性景气下的价格上涨。我们估计：公司07、08、09年EPS分别为0.24、0.47、0.53元。08、09年对应PE为20.82、18.49倍。考虑到公司2008年下半年产能将达到150K/月，增产幅度超出我们此前预期，并且公司主营产品向19英寸以上宽屏面板方向转移，我们认为公司2008年业绩很可能远远超出我们的预期。公司产能规模扩大之后，成本的降低也将增厚公司的业绩。另外，处于产业链上相对优势地位的企业特征决定其应该享受一定的估值溢价，综合判断我们给予公司30倍PE水平，08、09年对应股价为14.1元/股和15.9元/股。由此，我们给予*ST东方A“买入”的投资评级，未来12个月目标价位14.1～15.9元。如果给予10%的估值溢价，则2008年对应的合理股价区间应该为15.51～17.49元。