同为彩电五霸：TCL、海信决战全球，创维、长虹换了活法，为何康佳偏偏弃牌离场？

    中国彩电市场有一张坐了三十多年的牌桌。这张牌桌的常客，是这五家：TCL、海信、创维、长虹、康佳——“彩电五霸”。2008年，前五名清一色是国产品牌，中外份额比一度打到7:3。

    三十多年过去，牌桌还在，牌局已是天翻地覆。TCL、海信在桌上加码，把战场从中国客厅一路打到全球货架；创维、长虹悄悄换了活法——一个用光伏养电视，一个靠ICT撑营收；康佳则在2026年9月4日开市即停牌（*ST康佳A、*ST康佳B，000016、200016），拟以股东会决议方式主动撤回A股、B股上市交易，成了这张桌子上第一个弃牌离场的人。

    但“主动”二字，得换个背景读：康佳半年前就站在了强制退市门口。2026年4月30日，公司被实施退市风险警示，两条触发线全是硬指标——2025年末归母净资产为负（-60.83亿元）；最近三个会计年度扣非前后净利润孰低者均为负，且审计报告带持续经营重大不确定性段落。

    它面对的从来不是“要不要退”，而是“主动退还是被强制退”。

    只是比退市更值得问的是：同一张牌桌、同一个起点，为什么偏偏是康佳弃牌离场？答案写在2026年半年报里，也写在另外四份半年报的反面——行业回暖了，康佳却没等到。

Part 1：昔日光环：连续五年全国第一，34年后只剩2%

    “彩电五霸”指的是TCL、海信、创维、长虹、康佳——2008年，五家合计吃下大半壁江山。这就是那张牌桌最初的牌面。

    康佳起点最高：1992年3月A、B股在深交所挂牌，是A股"彩电上市第一股"，比长虹早两年；1999年营收破百亿，深圳第一家百亿级工业企业，那一年，腾讯刚成立，华为尚未崛起；2003—2007年连续五年国内彩电销量第一。

    从1992年上市到2026年退市，整整34年。如今国内彩电市场已是海信、TCL、小米、创维主导（国产四强拿走近八成），长虹退守代工与下沉市场，康佳在新零售渠道的份额只剩约2%—4%。

    一家平庸公司的退市不叫新闻，一家曾经行业第一的公司退市，才叫时代。这个落差，才是最值得深思的地方。

Part 2：同一张牌桌，五种命运：只有它三项全中

    2026年上半年，全球电视行业迎来一件久违的好事：出货量不跌了。Omdia口径全球TV出货量增长4.8%至9,912万台，奥维睿沃口径增长4%至9,438.9万台。世界杯年、大屏化、Mini LED降价下沉，三件事凑到一起，把行业从"存量绞肉机"里往外拉了一把。

    行业回暖是真的。但同一张牌桌上，暖意分配得极不均匀。

    康佳是唯一"营收下滑+持续亏损+资不抵债"三项全中的公司——营收不到长虹的零头（6.6%），只有TCL的7.0%。昔日并称五霸，如今体量差了十几倍。

Part 3：判它弃牌的，是这五个扎心的数字

    退市从来不是临场起意。把康佳的账本从2026年半年报一路往回翻，答案清清楚楚地写在五个数字里。

    （一）15年扣非净利连亏——主业整整十五年没赚过钱

    康佳扣非归母净利润自2011年至2025年连续15年为负，累计约-296.77亿元。

    亏损从2011年的1.12亿元扩大到2024年的32.06亿元，2025年单年亏103.81亿元，占15年总额的约35%。"扣非"剔除了政府补助、资产处置、投资收益——剥掉所有"卖资产续命"的手段，剩下的，才是真正靠经营赚到的钱。十五年里，它的生意压根没有“真正赚过钱”。

    （二）133%负债率：90亿也填不上的窟窿

    2026年上半年末，资产负债率133.01%，归母净资产-62.27亿元——把全部资产按账面价值卖光，还欠着33%的债。退市与否已不由"经营能否改善"决定，而由"净资产能否转正"决定——靠卖电视做不到，康佳一年彩电收入才12.06亿元。

    90亿元真金白银砸下去，还是填不上。2025年7月华润入主后输血：39.7亿元低息借款＋50亿元永续债权，直接输血近90亿元；另以9.147亿元向华润资管转让武汉天源股权。净资产仍从-60.83亿元恶化至-62.27亿元。这不是"资金战"，而是一道无解的数学题。

    （三）彩电毛利率1.43%——主业不造血，招牌也在贬值

    康佳彩电2026H1收入12.06亿元、同比-46.29%，毛利率1.43%——卖一台3000元的电视，毛利43元。更尴尬的是：白电业务19.11亿元、毛利率5.31%（"康佳 + 新飞" 双品牌），收入比彩电大近六成、毛利率是彩电的3.7倍——这家叫"康佳"的公司，靠的已不仅仅是"康佳"这块牌子。

    TCL大尺寸显示19.28%、海信主营17.29%、创维集团整体13.36%、长虹彩电11.24%、康佳1.43%——头尾差近18个百分点。这不是经营效率差距，是"还在不在这条赛道上"的差距。

    （四）境外销售-33.36%——别人出海，它退潮

    康佳境外销售11.39亿元，同比-33.36%，占营收29.58%。

    而同期，牌友们的牌是这么打的：TCL电子TV国际收入220.98亿元（+29.6%）、新兴市场173.32亿元（+40.4%）；海信视像在16个海外核心市场Mini LED零售量+88%；创维电视海外49.77亿元（+21.4%），还手握北美飞利浦品牌独家授权；长虹国外收入142.71亿元（+5.85%），国外毛利率10.88%显著高于国内的6.64%。

    当同行在往外走时，康佳在往回缩。在"得海外者得增长"的2026年，这个反向指标几乎是致命的。

    （五）仅1.25亿元！新故事太小，接不住旧故事的塌陷

    康佳并非没布局未来。公司在半导体光电及存储领域押注Micro LED及Mini LED芯片、巨量转移、存储封装测试，上半年收入1.25亿元、同比+28.52%，是少数正增长的板块。

    但1.25亿元只占营收3.25%，且公司在半年报里写得很直白——"仍处于产业化初期……半导体业务整体经营处于亏损状态"。

    旧业务半年掉超10亿元，新业务半年只增0.28亿元。这个比例，连"远水"都算不上。

Part 4：追账：296.77亿是怎么没的

    前面说了"主业十五年没赚过钱"，那么下一个问题自然就是——钱到底亏在哪了？把康佳的账本往前翻，答案藏在三段历史里。

    巅峰即陷阱：551亿营收与50亿失血

    2018至2020年，康佳营收冲上历史峰值——三年合计1,515.98亿元，归母净利润合计+11.01亿元（全为正），扣非净利润却是-50.39亿元（全为负），且一年比一年狠（-7.95亿→-18.76亿→-23.68亿）；2019年营收551.19亿元创历史最高。

    营收越漂亮，主业失血越快——最危险的时候，恰恰是它看起来最风光的时候。

    钱去了哪：92亿环保，327亿流水

    一是环保。2018年跨界进入，以BOT/EPC模式承接水务PPP项目。在建工程坐了一轮过山车：2019年末42.92亿元 →2020年末92.37亿元（占总资产18.52%）→ 2021年末14.91亿元，一年翻倍、一年又砍掉84%；垫资建设、回款依赖财政，2021年末环保主体毅康科技被转让出表。

    二是工贸业务。采购IC元器件、面板加价转售赚差价，2019年收入327.45亿元、占总营收近六成，毛利率仅1.12%——只留下约3.67亿元毛利。这不是转型，是把营收做成流水。

    结局：2016年203亿→ 2019年551亿（峰值）→ 2025年98.35亿，缩水82%。到2024年，91%的收入重新来自消费电子——折腾七八年，又回到家电。只是这一回连家电也不赚钱了：2025年彩电毛利率甚至为-2.11%。

Part 5：同样的牌局，四种活法：为什么出局的是康佳

    同样是彩电起家，同样面对行业下行，为什么偏偏是康佳弃牌？答案藏在另外四份半年报里——它们在电视和电视之外，各自找到了活法。

    -TCL电子：电视仍是主业，靠全球化+中高端+互联网变现做厚。Mini LED TV出货243万台（+77.1%）全球第一。显示业务362.03亿元占营收65.4%、贡献70.6%毛利；互联网业务毛利率61.1%，用2.7%营收撬动9.5%毛利

    -海信视像：把"显示"拆成六个出口。100吋+全球销量份额50.26%第一；电视TCON芯片全球市占约45%。激光显示全球出货+17%（海外+73%）；商显整体+127%；显示器国内+35%、海外+287%

    -创维集团：光伏养电视——新能源分部业绩7.48亿元 >智能家电5.90亿元，贡献50.30%的分部利润。

    -四川长虹：ICT撑营收（占主营42.69%）、参股股票撑利润（公允价值变动收益22.14亿元），扣非后只剩5,175万元——净利润遥控器握在一只股票的K线手里。

    长虹最接近康佳的处境，却没有走到这一步：它有规模、有正的净资产（166.27亿元）、有正的扣非利润。康佳连这些都没有。

    差距有多大：一张表看清

    TCL与海信彼此差距不大，但它们与康佳之间，隔着一道鸿沟。

    研发费用率康佳4.37%看似最高，但绝对额只有1.68亿元、不到同行七分之一且仍在下滑——强度高不是因为投入多，是因为盘子小。三家都在花钱：TCL买下一代门票，海信买上游话语权，康佳买一张还没兑现的彩票。有家底才有试错的本钱；康佳不是输在某一个决策上，是输在它早就没了犯错的空间。

结语：牌局散场，彩电五霸时代正式终结

    把五份半年报读完，这局牌的结果已经很清楚——“彩电五霸”这个词，可以进博物馆了。牌桌上只剩三个层次：全球决赛选手TCL电子与海信视像（出货份额14.9%对14.74%）、把电视做成副业的创维与长虹（电视营收占比 28% 和 12%）、以及退市者康佳。

    康佳的退市真相，其实就四句话：被“时间”打败——扣非连亏15年、失血296.77亿元；被“假象”耽误——营收冲上1,516亿元峰值时，报表盈利11.01亿元，主业却亏掉50.39亿元；被“账本”锁死——133.01%的负债率、-62.27亿元的净资产，结局早已注定；被“速度”甩下——第二曲线只长到1.25亿元，旧业务半年却掉超10亿元。

    最后，留给行业的三个启示：

    -规模红利结束了，结构红利还在。谁能在Mini LED、超大屏上建立可量化的份额，谁就能继续提毛利率。

    -警惕"扣非"这一栏，而且要连着看十年以上。一年为负是波动，五年为负是趋势，十五年为负就是命运。

    -第二曲线的窗口期，比想象中短得多。在主业坍塌之前把新故事养大，是所有传统制造企业最该算的一笔时间账。

    彩电这轮周期，只奖赏在最难的时候还舍得砸钱、还敢往全球走的那一家——既没能砸钱、也没能走出去的，就只能像康佳一样，自己“弃牌离场”。

    风险提示：本文基于公开财报与公告信息分析，不构成投资建议。康佳终止上市事项尚需2026年9月14日临时股东会审议通过，存在未获通过而复牌的可能，最终结果以公司公告及深交所决定为准。