家电行业：销量增速回落 盈利能力趋稳

    家电行业短期机会不是很明显，家电企业的业绩进入下滑阶段，宏观面的政策开始微调，政策和业绩的博弈使得市场偏向震荡。中期看，经济如有显著回落，家电将迎来较好的买入时机。

    2011年回顾：景气回落，估值探底

    受经济周期向下及政策效用递减的影响

    与销量趋势相符，企业收入与利润的增速逐季下降。分子行业看，白电、小家电、厨卫的景气度都有所下降，而彩电今年的表现平稳，持续的新品推出是彩电企业抵抗周期的利器。

    家电板块2011年以来下跌10.65％，相对沪深300超额收益率为1.88％，板块收益位于全市场第五，总体表现尚可。分子行业看，白电相对于沪深300的超额收益率为0.99％，彩电为10.68％，小家电及厨卫为-6.59％，彩电受益于基本面的平稳，今年取得了较好的相对收益。

    中报开始，市场对家电行业的业绩进行了下调，家电板块整体净利润的增长预期从35％下调至29％，市场预期开始逐步回落。今年家电板块股价调整比较充分，目前市盈率水平已经位于历史底部。

    2012年展望：增速回落，成本降低

    销量：增速回落前低后高

    宏观层面看，房地产和出口是未来经济增长的两个风险点。房地产调控持续一年半之后，效果开始体现，地产商面临去库存的压力，未来需要关注房地产投资的下滑对整体经济的影响。欧债危机的持续深化也对中国未来的出口产生了不利影响。目前，政府通过货币政策和财政政策前瞻性的对经济进行了微调以应对经济可能出现的风险，但目前的政策仍以维稳为主，经济缓慢回落的趋势未改。中期看，经济存在快速下滑的可能性，届时政策力度的加大，经济会阶段性回升。

    行业层面看，刺激政策正在逐步退出。2009年以来，政府先后出台了家电下乡、以旧换新、节能空调补贴三项政策，在政策刺激下，家电销售出现了快速增长。目前政策开始逐步退出，空调节能补贴政策已于今年6月退出，以旧换新政策今年年底退出，家电下乡政策今年11月四川、河南、山东三省率先退出，这三省占家电下乡全国销售的30％，全国家电下乡政策退出将在2013年1月。政策对销量透支的影响也会逐渐显现，行业开始进入一个调整期以消化前期的高速增长。

    行业层面需要关注的另一个因素是房地产。从历史数据看，房地产与家电存在一定趋势上的相关性。目前，商品房销量增速处在下滑通道，对家电的影响偏负面，但明年经济超预期下滑，保障房会加速或者商品房会逐步放松，房地产这个负面因素存在边际改善的空间。我们做了各类家电产品对1000万套（此处为假设，保障房的实际竣工套数不确定）保障房的敏感性分析，厨电产品弹性最大。

    在行业刺激政策退出以及宏观经济向下的双重因素共振下，行业增速会回落一个平台，而2012年的某个时间点随着经济的超预期下滑，政策会加大放松力度，宏观的因素转负为正，行业增速有望低位企稳。我们对2012年空调、冰箱、洗衣机、液晶电视的内销增速预测分别为5％、0％、4％、5％，出口增速预测分别为0％、0％、0％、5％。