LED显示行业观察：同一块LED大屏，为什么企业之间的价值正在拉开？

    当LED大屏越来越像，企业为什么越来越不一样？

    对普通客户来说，这六家公司卖的都是LED大屏。产品参数相似，使用场景也差不多。但对投资者来说，它们已经是六家很不一样的公司。

    差别在哪里？订单赚不赚钱，利润能不能收到现金，以及公司从资本市场获得资金后，能否持续用现金分红回报股东。

    本文比较艾比森、洲明科技、利亚德、雷曼光电、奥拓电子和联建光电六家A股公司，数据统一采用2025年年报。我们不想简单排座次，而是想回答一个问题：LED行业进入成熟期后，什么样的企业更有长期价值？

    一、第一道分水岭：收入是在扩张，还是在收缩？

    2025年，六家公司的收入走势差别很大。艾比森收入41.58亿元，同比增长13.53%，是唯一实现两位数增长的公司。洲明科技和奥拓电子分别增长4.11%和4.58%。利亚德略降1.20%，雷曼光电下降15.08%，联建光电下降23.09%。

    表1｜口径：合并报表；金额四舍五入。来源：六家公司2025年年度报告。

    收入增长不等于价值一定增长，但它能反映企业当年的市场状态。艾比森增长13.53%，业务扩张速度最快；洲明科技规模最大，仍保持4.11%的增长，大体量下基本盘相对稳定；奥拓电子增长4.58%，更像是低基数上的恢复。利亚德收入小幅下降1.20%，整体仍较稳定，但需要寻找新的增长动力。雷曼光电和联建光电收入分别下降15.08%和23.09%，意味着订单、产品结构或市场竞争可能承受更大压力，后续更需要关注收入能否企稳。

    二、第二道分水岭：一元收入，最终留下多少利润？

    看制造企业，不能只看卖了多少钱，还要看最后赚了多少钱。收入扣掉产品成本、销售费用、管理费用等支出后，真正留下来的利润，才更能说明生意质量。

    表2｜综合毛利率按（营业收入－营业成本）/营业收入计算；净利率按归母净利润/营业收入计算。来源：六家公司2025年年度报告。

    利亚德归母净利润3.07亿元、扣非净利润2.36亿元，两项指标均为六家公司最高，说明其利润规模仍有优势；但净利率为4.35%，低于艾比森，反映出规模更大并不必然意味着单位收入的盈利能力更强。

    艾比森净利率为6.06%，为六家公司最高，扣非净利润与归母净利润接近，主营业务贡献相对清晰。艾比森的扣非净利润为2.30亿元，和2.52亿元归母净利润相差不大。这说明它的利润主要来自日常业务，而不是卖资产、政府补助等一次性收益。

    奥拓电子毛利率为36.00%，在六家公司中最高，但净利率只有1.44%。这说明较高的产品毛利并没有完全转化为最终利润，销售、管理等期间费用以及业务规模都可能影响结果。

    联建光电归母净利润虽然为正，但扣除一次性收益后仍然亏损，盈利基础仍需巩固。

    洲明科技收入达到80.93亿元，是六家公司中规模最大的，但扣非净利润只有0.16亿元、净利率为0.78%，说明当前更重要的任务是提升订单利润和费用效率。

    雷曼光电归母净利润和扣非净利润均为负，表明公司尚未走出亏损状态，收入收缩也进一步增加了改善盈利的难度。

    由此可见，毛利率、利润规模和净利率要放在一起看：有的公司规模大但利润率较低，有的公司毛利率高但最终利润较薄，也有公司仍处于亏损阶段。同样一元收入，最后能留下的利润可能差很多。

    三、第三道分水岭：利润有没有变成现金？

    利润表告诉我们“账面上赚了多少”，现金流量表告诉我们“钱有没有真正收回来”，现金流是判断企业订单质量的重要指标。

    表3｜“现金/归母净利”为经营活动现金流净额除以归母净利润，仅作现金含量观察；亏损企业不适用。来源：六家公司2025年年度报告。

    利亚德经营现金流为10.66亿元，在六家公司中最高，同比增长59.59%，说明其回款和现金创造能力较强。艾比森经营现金流为8.20亿元，同比增长436.84%，不仅明显高于2.52亿元归母净利润，也说明2025年的业绩增长有现金支撑。

    洲明科技经营现金流为4.70亿元，仍保持净流入，但同比下降43.80%。虽然公司账面利润仍有现金支撑，但回款速度和资金占用令人担忧。

    奥拓电子经营现金流由负转正至0.52亿元，改善方向较为明确，但绝对规模仍小。

    雷曼光电虽然处于亏损状态，经营现金流仍为正，说明当年没有出现经营性现金净流出；不过现金流同比下降59.65%，改善的持续性仍需观察。

    联建光电经营现金流由正转负至-0.41亿元，与正的归母净利润出现背离，应进一步关注应收账款、存货和回款质量。

    四、资本回报：融资多少，又返还多少？

    看公司是否重视股东，不能只看某一年分不分红。更公平的办法，是把公司上市以来从资本市场拿了多少钱，又通过分红还给股东多少钱，放在一起看。

    这里的累计融资包括IPO、现金定增和已经发行的可转债，全部按扣除发行费用后的实际到账金额统计。银行借款、普通公司债和没有实施的融资计划不计算。累计分红只计算已经实施的税前现金分红，不包括回购。

    表4｜截至2026年7月18日；仅统计已实施并实际到账项目。可转债按扣除发行费用后的募集资金净额计入，后续转股或偿还不重复计算。分红为税前现金分红，不含回购。金额四舍五入。

    在六家公司中，艾比森上市以来的累计融资额最低，约为5.11亿元，其中首次公开发行募集资金净额约2.6亿元，其余主要来自实际控制人丁彦辉参与认购的定向增发。截至统计日，公司累计现金分红约10.70亿元，相当于累计融资额的约2.1倍。艾比森是六家公司中唯一累计现金分红超过累计融资额的公司，分红与融资之比也位居首位。

    不过，分红/融资比例不能用来简单判断谁最好，扩张期企业可能需要更多融资。但这个指标更适合回答：公司从资本市场取得资金后，长期向股东返还了多少现金。

    五、把四项指标放在一起，为企业画像

    表5｜为基于前述财务与公告数据的归纳，不构成评级或投资建议。

    没有一家公司在所有指标上都是第一。洲明科技收入规模最大，但利润率和现金流变化值得关注；利亚德利润与经营现金流的绝对规模领先，收入增长则相对平稳；奥拓电子毛利率较高、现金流转正，但最终利润仍薄；雷曼光电和联建光电面临收入收缩或盈利、现金流压力，经营修复仍是重点。

    结论：什么样的企业更有价值？

    简单来说，更有价值的企业，不一定是收入规模最大的企业，而是能够保持增长、赚取合理利润、把利润变成现金，并长期用好资本、回报股东的企业。规模决定企业有多大，经营质量决定企业能走多远。

    数据口径、限制与风险提示

    本文财务数据统一采用各公司2025年年度报告合并口径；亿元数据均由原始元数据换算并四舍五入。

    综合毛利率、净利率、现金/归母净利等为依据年报数据计算的观察指标，不等同公司披露的分产品毛利率或自由现金流。

    累计融资和累计现金分红均按上市以来已实施事项统计：融资包括IPO、现金定增和已发行可转债的募集资金净额；分红为已实施的税前现金分红，不含回购，也不计未实施方案。

    本文不引用无法独立核验的全球市场排名，不构成证券研究评级、投资建议或收益承诺。